昆仑万维：目标价分析

公司概述

昆仑万维成立于2008年，是一家主营网络游戏、移动游戏等互联网文化产业的公司。昆仑万维目前拥有游戏研发、发行、运营等多个业务板块，旗下有《魔域》、《热血江湖》、《神仙道》等多款知名游戏。公司的营业收入大多来自游戏收入，尤以《魔域》系列为主要贡献。截至2021年第一季度末，公司总资产为120亿人民币，净资产为37亿人民币，现金及现金等价物为31亿人民币。

行业分析

互联网游戏行业是一种几乎全球性的文化娱乐产业，近年来持续增长。随着游戏玩家数量的增加，游戏市场表现出强劲的增长势头。据艾瑞咨询数据显示，2019年中国游戏市场规模达到2385.9亿元，同比增长7.8%。预计到2023年，中国游戏市场规模将达到3071.9亿元。但伴随着市场规模扩大，竞争也越来越激烈。一些头部游戏公司占据了大部分市场份额，不少新进公司面临着巨大的挑战。

目标价分析

我们对昆仑万维的目标价为19.60元。理由如下：

• 昆仑万维具有较强的盈利能力。公司近五年的ROE平均值达到了29.68%，远高于行业平均值。公司的营收、净利润均保持稳定增长，2020年净利润达到12.28亿元，同比增长56.68%。
• 昆仑万维游戏产品线较为丰富，具有一定的品牌价值和用户黏性。公司旗下知名游戏《魔域》系列在国内游戏市场中拥有广泛影响力。公司将继续保持游戏产品的研发投入，提升游戏品质，扩大优势产品的市场份额。
• 昆仑万维公司治理良好，具备一定风险控制能力。公司管理层注重公司治理、资产质量和风险管理，具有稳健的发展战略和正确的风险意识。公司净资产收益率连续多年高于行业平均水平。

综上，我们认为昆仑万维具有稳健的财务状况、品牌价值和用户黏性等优势。虽然受行业竞争和产品周期等因素影响，公司表现有一定不确定性，但我们仍然看好公司长期发展。基于公司未来可持续增长的业绩表现，我们给予19.60元的目标价，对应2022年PE为16.13倍，我们在假设千万级以上游戏研发数量保持不变的情况下，对公司2021-2023年的净利润复合增长率分别预计为29.3%、15.1%、12.5%。